Viscofan. Despejando dudas

SOBREPONDERAR

Precio Objetivo: 25,9 €/acc

Resultados 9M10 cumplieron…. Las cifras han sido buenas. Ingresos se aceleran (+8% vs +6% en 1S10) gracias principalmente a las aportaciones de la divisa pero también a una recuperación en los volúmenes en la división de envolturas, que vuelven a aportar en positivo (+0,5 p.p. vs 0 p.p. estimado), en línea con lo manifestado por la compañía, que confiaba en esa recuperación para el 2S10 una vez ha entrado en plena operativa la nueva política comercial (más volumen vs más precio de 2009) y la paulatina desaparición de los efectos extraordinarios que afectaron al crecimiento en la segunda parte del año en LatAm. 

Con ello se despejan las dudas sobre la posibilidad de no cumplir los objetivos 2010. La compañía revisó sus estimaciones en Julio elevando su objetivo de EBITDA 10e desde +7% hasta +15% como consecuencia, entre otros, por la que hasta entonces era una fuerte revalorización del dólar (escenario central de Viscofan pasó de 1,45 USD/€ a 1,30 USD/€). La reciente caída del dólar despertó dudas sobre que ahora se pudiera llegar a cumplir los objetivos.

Para cumplir… hacer lo mismo que en 2009. Según nuestras estimaciones VIS necesitaría hacer un EBITDA de 30,3 Mns € para cumplir con su escenario central (148 Mns €). En nuestra opinión, no sería descartable que incluso pudiera llegar o estar cerca de su escenario optimista (+152 Mns €).

Visto lo visto,…revisamos ligeramente al alza nuestras estimaciones 2010, desde 146 Mns € hasta su escenario central 148 Mns € mejorando los crecimientos orgánicos de envolturas (+1 p.p.) y ajustamos el tipo de cambio (1,33 USD/€ vs 1,31 €/USD).

En conclusión repetimos ya el mensaje del informe de Julio, a pesar de que es un valor que por: multiplicadores (EV/EBITDA 11e: 7x y 12e: 6,4x vs 8x media 1995-2010), la estabilidad de los márgenes, posición en el sector y calidad del equipo gestor merece seguir permaneciendo en las carteras pero por su escaso recorrido al precio objetivo (+9%) no sería nuestra primera elección dentro del sector. Mantenemos la recomendación de SOBREPONDERAR.

Antonio Castell. Subdirector Análisis de Renta Variable