Repsol. Resultados 1S10

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Precio Objetivo 22,9 €/acc


Buenos resultados con un EBIT ajustado que crece un 103% hasta los 2.522 Mns € (frente al informado de 3.004 Mns € con un +82%) y un BDI ajustado que alcanza los 1.090 Mns € con un aumento del 29% (vs el informado que suma 1.338 Mns € con un +39%). El motor del resultado ha recaído en la recuperación de los precios del crudo, los mayores márgenes de refino y la evolución del dólar.

Todas las divisiones de la compañía han mostrado un positivo comportamiento. El área de EyP ha mejorado su resultado en un 114% gracias a los mayores precios de realización por los mayores precios del crudo y gas (+52% y +23% respectivamente), la mayor producción (+5%) con un mejor mix (+22% en líquidos y -5% en gas) y la evolución del tipo de cambio.

La división de Downstream ha mejorado sustancialmente, con un EBIT ajustado por inventarios que mejora un 23% en el año y un 251% en 2T10. La razón radica en la mejora del margen de refino (3,3$/bl en 2T10, 0,5$/bl en 2T09 y 2,1$/bl en 1T10) gracias a la apertura del spread entre crudos pesados y ligeros y del mayor margen de los destilados medios, que ha compensado las menores ventas de productos petrolíferos (-7%). Además, destacar la evolución de la química, que ha entrado en break-even por primera vez desde 2008.

En relación a YPF el resultado ha mejorado un 84% gracias a los mayores precios de realización (tanto de gas como de productos), lo que ha más que compensado la menor producción del periodo (-8%, caída más acentuada en gas, -12%, que en líquidos, -4%). Respecto a Gas Natural ha mejorado el resultado en un 65% básicamente por la incorporación de U. Fenosa.

El resultado financiero ha sido de -467 Mns € en el semestre, frente a los 17 Mns € positivos del año pasado. La diferencia viene básicamente por las diferencias de cambio positivas del año pasado, que no figuran este año. Ajustado el gasto financiero del año pasado hubiera ascendido a -342 Mns € vs -477 Mns € ajustado de este año. El incremento sería básicamente consecuencia de la mayor deuda de Gas Natural. La deuda consolidada cerró el semestre en 16,5 Bns € (vs 16,6 Bns € a cierre de año), de los que 5,7 Bns € correspondería a deuda de Gas Natural. Respecto a la liquidez alcanza los 7,3 Bns € sin incluir Gas Natural. En relación a desinversiones, en la multiconferencia comentaron que siguen trabajando en una venta parcial de YPF, aunque no se haya realizado durante este mes. Mientras que en relación a la filial brasileña, esperan realizar una ampliación de capital del 40% en la misma hacia finales de año.

Santiago Molina Domínguez. Director de Análisis de Renta Variable