SOS Corporación. Aprobadas las ampliaciones

VENDER

Precio Objetivo: 2,1 €/acc

El pasado viernes, la JEA aprobó las tres ampliaciones simultáneas anunciadas por las que la compañía se recapitalizará en 600 Mns € (vs los 357 Mns € actuales), requisito previo impuesto por los bancos acreedores para la refinanciación de la deuda (1.041 Mns €, DFN/FF: PP.09: 4,8x después de la ampliación DFN/FF.PP 10e: 0,8x).

Recordamos que la operación está constituida por tres ampliaciones simultáneas y con condiciones suspensivas, según las cuales es requisito indispensable que todas se realicen: i) Compensación de créditos por 159 Mns € (al precio nominal: 0,5 euros/acc.), ii) una ampliación de capital dineraria por 200 Mns € a 0,5 € acc. con derecho preferente de suscripción y iii) una conversión de preferentes con una quita del 21% y a un precio de conversión fijado en 1,073 euros/acc (media ponderada de los últimos quince días de cotización menos un descuento del -10%).

La agenda. Como condición con el sindicato bancario todas las ampliaciones deben estar cerradas antes del 31 de Diciembre. Fechas previstas (según prensa y que en nuestra opinión podrían sufrir algún retraso): i) 29 de Noviembre apertura del plazo (al menos 15 de cotización) para el canje de las preferentes (220 Mns accs. que supondrán 18% del capital), ii) 5 de Diciembre, inicio de la ampliación de capital dineraria (200 Mns €, 400 Mns accs. que supondrán 33% del capital), iii) mediados de Diciembre aceptación por parte de las entidades acreedoras de la conversión de deuda (109 Mns € repartidos entre entidades financieras ya accionistas, Caja Madrid, Unicaja, Cajasol y Caja Granada. 218 Mns accs. que supondrán 18% del capital).

Nuestro comentario

Noticia positiva por cuanto supone que una vez finalizada SOS podrá centrarse en la parte operativa aunque todavía sin grandes alegrías (DFN/EBITDA 10: 7,4x pero alejados del 14,15x de 2009). Por el momento (y siempre según prensa), sólo Caja Madrid habría admitido la posibilidad de acudir a la ampliación dineraria por lo que no sería extraño que pudiera verse la toma de alguna participación relevante (pero no de control) por parte de algún tercero con vocación de ser socio industrial. En la última semana han aparecido varios candidatos y creemos que es posible que ocurra pero no creemos que se pudiera hacer con el control de la compañía. Este hecho junto con la gran cantidad de acciones puestas en mercado (casi 900 Mns vs las 200 Mns actuales) creemos darán mucha volatilidad a la compañía en los próximos meses. La operación devuelve atractivo al valor pero creemos que hay que hacer un análisis más detallado para valorar el efecto dilutivo en el precio objetivo. Por el momento mantenemos nuestra recomendación de VENDER.

Antonio Castell. Subdirector de Análisis de Renta Variable