SOBREPONDERARBuenos resultados a los 9M10. Enagas ha presentado un crecimiento del EBITDA y del BDI del 15% y 17%. El fuerte crecimiento operativo viene explicado por los nuevos activos puestos en explotación en la última parte del año pasado. A nivel financiero, los reducidos tipos de interés disminuyen el gasto financiero en un 5% a pesar de la mayor deuda del periodo.
Revisamos estimaciones al alza. Elevamos nuestra previsión de EBITDA en un 2% en 2010-12 derivado de las compras de activos realizadas (40% de BBG y 100% del almacén de Gaviota) por valor de 176 Mns €. Los menores gastos financiaros previstos en 2010 y 2011 nos permiten incrementar el BDI esperado en un 9% y 6%, mientras que 2012, con un coste de la deuda ya normalizado lo incrementamos en un 2%.
El crecimiento del EBITDA en 2011 y 2012 no lucirá en BDI por la normalización del coste de la deuda. Estimamos un crecimiento del EBITDA del 9% y 10% en 2011 y 2012 que no se traducirán en grandes incrementos de BDI (+5% y +6% en 2011-12). Nuestras proyecciones implican que 2010 cierre con un coste medio de la deuda del 2,3%, para ir incrementándose paulatinamente al 3,7% en 2012.
Limitado riesgo regulatorio. A diferencia del sector eléctrico, el sector del gas no tiene déficit de tarifa. Además, el sector del gas no se ha incluido dentro del pacto entre los dos grandes partidos nacionales para la revisión de los costes del sector eléctrico, al no formar parte de éste, por lo que no es de proveer una revisión de sus ingresos.
El mayor riesgo es accionarial. El accionariado de Enagas está compuesto en un 20% por Cajas de Ahorro (Bancaja, BBK, CajAstur y Sagane, cada una con un 5%), que en una difícil coyuntura del negocio bancario podría provocar su salida del accionariado. Además, participa la SEPI con un 5%, pero no prevemos su venta dado que la participación fue adquirida en 2007 por la importancia estratégica de la empresa en el sector energético español. Además, la SEPI no ha presupuestado su venta en 2011.
Revisamos el precio objetivo al alza hasta los 17,4 €/acc. (potencial +13% vs 16,2 €/acc. anterior). Mantenemos recomendación de SOBREPONDERAR con unos ratios de cotización PER 2011e 10,4x y yield del 5,8%.
Fernando Murillo. Analista de Renta Variable
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