Viscofan. Resultados 1S10

SOBREPONDERAR

Precio Objetivo 24,9 €/acc.


A cierre de mercado la compañía publicó Rdos 1S10 que estuvieron ligeramente mejor de lo esperado.

En ingresos, se mejora en la contribución de la divisa (dólar plano y real brasileño +18% vs nuestras estimaciones. Pero en términos generales se mantienen las tendencias esperadas: i) comienza a despuntar el crecimiento orgánico en envolturas con la recuperación de los volúmenes una vez entre en plena operativa la nueva política comercial y desaparezcan los efectos extraordinarios que afectaron al crecimiento en la segunda parte del año en LatAm (ingresos estimados exforex +2,5%), ii) va reduciéndose la contribución de energía aunque se comporta también mejor de lo esperado y iii) marginalmente, la que se comporta algo peor es la división de conservas vegetales (crecimiento estanco +2%), como consecuencia de un menor esfuerzo comercial respecto a 2009.

En costes se hace bien con un comportamiento por debajo del crecimiento de los ingresos pero por encima de nuestras estimaciones (+3% vs 1% esperado), consecuencia de: i) a un efecto divisa más acusado a lo esperado y ii) la mayor producción en energía que le corresponde un mayor consumo.

No obstante, se mantienen las tendencias de fondo sobre el control de costes gracias a la reducción de personal (-5% plantilla de envolturas, +2,7% en cifras) y ii) las medidas para ganar eficiencia (esperadas, entre 0,5 y 1 Mns €).

Comentario: Cifras que han sido buenas pero que en nuestra opinión ya estarían descontadas en el precio por el mercado.

Antonio Castell Neyra. Subdirector de Análisis de Renta Variable