Telecinco. ¡¡¡CAMPEONES!!!

COMPRAR

Precio Objetivo 14,3 €/acc



Excelente comportamiento de los precios de la publicidad en Telecinco. TL5 ha conseguido incrementar los precios 2010 de la publicidad hasta un +30%, vs. un +20% (estimaciones “la Caixa”), aún manteniéndose nuestro escenario de caída de la inversión publicitaria en Televisión de un -3,3% vs. 2009.

Esta diferencia respecto a sus competidores, es consecuencia de la evolución del share (17,2%) de TL5 con respecto a Antena 3, abriendo un diferencial de 2 puntos, y la alta capacidad de trasladar a los anunciantes a través de los precios el hueco dejado por TVE.

Este escenario sitúa nuestra estimación de ingresos para 2010 en los 882 Mns € (+34%), de EBITDA’10e en los 160 Mns € (+23%) y de Beneficio Neto en los 109 Mns € (+124%).

Fusión de Cuatro y Digital +. La integración de Cuatro en Telecinco generará, bajo nuestras estimaciones, unas sinergias medias anuales de 140 Mns € (100 Mns € de ingresos y 40 Mns € de costes), con una inversión estimada para alcanzarlas de 36 Mns € (entre 2010 y 2011).

Según nuestras estimaciones la operación será relutiva en BPA un +40% en 2011, siendo el principal argumento las elevadas sinergias de ingresos derivadas de la comercialización conjunta de la publicidad de TL5 y Cuatro y el estrechamiento del diferencial al alza entre los precios de ambas cadenas.

Por último, hemos ajustado el calendario tentativo de la integración desde Junio’10 hasta Nov’10.

Riesgo en la Ampliación de Capital. En principio existe un limitado riesgo de caída de la acción durante el periodo en el que se produzca la ampliación de capital (previsiblemente entre Septiembre y Octubre) por importe de 500 Mns €.

Mediaset ha comunicado su intención de acudir al menos con su 50%, pero no descartaríamos que pueda sobresuscribir su participación a fin de minorar el efecto dilutivo tras la emisión de la segunda ampliación no dineraria, destinada a completar el pago a Prisa.

Actualizamos la valoración de la compañía, elevando el Precio Objetivo hasta los 14,3€/acc (potencial +74%) y mantenemos la recomendación de COMPRAR.

Santiago Marín. Analista de Renta Variable