Renta Corporación. Seguimos sin ver la luz

VENDER

Precio Objetivo 1,6 €/acc


Seguirá siendo un mal año. Los resultados obtenidos en 1S10 revelan que el mercado inmobiliario sigue estando muy debilitado como consecuencia de las restricciones de crédito, el freno en la demanda de producto inmobiliario para inversión y sobrecapacidad de existencias inmobiliarias. Por todo ello, hemos ajustado las estimaciones a la baja con unas ventas de 85 Mns € (vs 179 Mns € anteriores), aunque bajo este complicado entorno, Renta nha sabido poder ajustar su estructura de costes siendo menores de los que inicialmente habíamos estimado, con lo que finalmente el EBITDA lo situamos en los -6 Mns € (vs -10 Mns € anteriores) y BDI -14 Mns € (vs -15 Mns € anteriores).

Rebajamos estimaciones de ingresos de activos de la cartera vieja. La dificultad de acceso a financiación está afectando a la posibilidad de que Renta Corp. pueda acelerar la rotación de activos de su cartera vieja que a junio, las existencias alcanzaban los 277 Mns € (sólo ha vendido activos por valor de 18 Mns €). Nuestras previsiones iniciales apuntaban a unos ingresos anuales de 80 Mns € que reducimos hasta los 40 Mns €. A pesar de que el margen bruto ha sorprendido positivamente en 1S10 situándose un unl 13%, mantenemos nuestras estimaciones que apuntan a alcanzar el break even a nivel de margen bruto.

Y ajustamos también la cartera nueva a la baja. La compañía tenía un objetivo a principios de año de realizar entre 45-60 operaciones al año con una inversión media de 2,5-5 Mns €. Hasta la primera mitad de año, Renta ha sido capaz de captar 20 nuevas operaciones de un importe medio de 2,5 Mns € de las que tan sólo han llegado a cerrar 7 operaciones (ingresos 1S10 de 7 Mns €) con un margen bruto del 32%. Nuestras previsiones las hemos ajustado a la baja para los activos de la cartera nueva en donde situamos un objetivo para este año de 15 operaciones (vs 30 operaciones anterior), un importe medio de 2,5 Mns € (vs 3 Mns € anterior) y el margen bruto lo ajustamos al alza hasta el 20% (vs 10% anterior).

Pero seguimos teniendo miedo a una ampliación de capital. Los fondos propios de Renta están en los 37 Mns € lo que los sitúa en unos niveles críticos si la compañía no consigue poner en valor sus “viejas" existencias. Recordamos que en diciembre 2009 la compañía realizó una ampliación de capital de 4,9 Mns € a un precio de emisión de 2,2 €/acc y los covenants apuntan a que los fondos propios de 2011 sean de 50 Mns € (vs 19 Mns € que estimamos).

Revisamos la valoración a la baja situando el precio objetivo en los 1,6 €/acc (potencial -14% vs 2,2 €/acc anterior) y mantenemos la recomendación de Vender.

Santiago Molina Domínguez. Director Análisis de Renta Variable