Gas Natural. Resultados 1S10 y Plan Estratégico

COMPRAR

Precio Objetivo 17,4 €/acc

Gas Natural presentó ayer sus resultados del semestre, con un crecimiento del EBITDA del 48% gracias a la compra de U. Fenosa (+4% proforma) y del BDI del 37% hasta los 853 Mns €. Respecto al plan estratégico de la compañía está centrado en el crecimiento orgánico, con el objetivo a 2012 de obtener un EBITDA superior a los 5 Bns €, un BDI de 1,5 Bns € y un crecimiento del DPA del 10%, con un plan de inversiones de 5,3 Bns € (1,8 Bns € al año) y el objetivo de situar la deuda entre los 15 y los 16 Bns € y obtener un rating de nivel “A”.

Respecto a los resultados destacar la favorable evolución del negocio en LatAm, con crecimiento en distribución de gas y electricidad del 22% y 25% gracias a los incrementos de demanda, aumento de clientes y mejora de la regulación. En generación en LatAm el resultado ha empeorado en un 5% por mayores costes y la parada programada de la central de Tuxpan en México. En España destacar la favorable evolución de la generación gracias a la indexación de contratos de gas a los precios del pool, la cobertura de la comercialización y la mayor producción hidráulica. En los negocios regulados en España el EBITDA ha crecido en línea con la remuneración, un 5% en el caso del gas y un 0% en la actividad de electricidad. La división de GAS ha presentado una caída del EBITDA del 13% afectado por los menores márgenes de comercialización, ya que las infraestructuras han mantenido un EBITDA estable.

Respecto a la deuda ha cerrado en 19,8 Bns €, frente a los 21,1 Bns € a cierre de 1T10, manteniendo un déficit de tarifa en balance de 1,5 Bns €. Respecto a vencimientos se sitúan en los 0,5 Bns € para este año y en un 1 Bns € para el que viene, con un nivel de liquidez que cubre los próximos 24 meses, teniendo en cuenta que la facility para la compra de U. Fenosa ya ha sido íntegramente refinanciado.

En relación al plan estratégico de la empresa para los próximos años estará basado en el crecimiento orgánico, básicamente en LatAm y en negocios regulados, así como en el mantenimiento de un perfil financiero solido (objetivo deuda EBITDA de 3x y ranting en nivel “A”.

En cuanto a resultados la compañía prevé alcanzar en 2012 un EBITDA superior a los 5 Bns €, lo que implica un crecimiento TACC del 5%, mientras que en 2014 el objetivo se situaría en los 5,7-6,1 Bns €, con un aumento TACC de entre el 6 y el 9%. En términos de BDI el objetivo es alcanzar los 1,5 Bns € y 2 Bns € en 2012 y 2014 respectivamente. Respecto al dividendo, el compromiso es hacerlo crecer un 10% al año, tanto hasta 2012 como 2014 (con un pay-out de alrededor del 60%). Respecto a sinergias, la compañía espera alcanzar 750 Mns € a 2012, de las que ya se han conseguido el 72%.

En términos de deuda el compromiso es situarla entre 15 y 16 Bns € en 2012, con un ratio deuda / EBITDA de alrededor de las 3x y un apalancamiento del 50-55%, objetivos que se mantendrían o mejorarían en 2014, año en el que se prevé una deuda de entre 13,5 y 17,5 Bns € (dependiendo del nivel de inversiones), con un ratio deuda / EBITDA de entre 2,5x y 3x, manteniendo el apalancamiento entre el 45 y el 55%. Todo ello con el objetivo de alcanzar un rating que se sitúe en el nivel “A”.

Estos objetivos, tanto de cuenta de resultados como de balance, descansan bajo un plan de inversiones por valor de 5,3 Bns € en 2010-12 y del 9 Bns € en 2010-14 (1,8 Bns €/año), centrado en negocios regulados (60% distribución y 4% renovables) frente al negocio de generación (22%) y el de Gas (7%). Adicionalmente, la compañía dispondría de otros 4 Bns € de inversión condicionado a una mejora de las expectativas de mercado. Además, la empresa estima unas desinversiones de 1,5 Bns € (incluido 2 GW de potencia de CCGT y las redes de transporte en España).

En relación a la regulación se encuentran bastante confiados, sobre todo dado el reducido peso de Gas Natural Fenosa a las energías renovables (cuota del 1%) y a la generación nuclear e hidráulica (cuota del 8%), mientras que mantiene una posición en carbón nacional del 30% y un importante peso en CCGT (35%), tecnología de back-up para las renovables. En relación al déficit de tarifa (con 1,5 Bns € en balance) esperan que se pueda titulizar a lo largo del año.

En resumen, buenos resultados del semestre y un conservador y razonable plan estratégico que permite mostrar crecimientos tanto a corto como a medio plazo, mejora el perfil financiero de la empresa, prepara al grupo para la recuperación más fuerte que pueda venir a partir de 2012.

                                                                    1S10               1S09               Var %   

Ingresos                                                  9.503              6.452               47,3 %

EBITDA                                                2.381              1.608               48,1 %

EBIT sin extraordinarios                 1.478              1.060               39,4 %

EBIT informado                                   1.836              1.060               73,2 %

                   

BAI                                                            1.279                 898               42,4 %

BDI                                                              853                 622               37,1 %

EBITDA proforma                        2.381              2.294                 3,8 %

Fernando Murillo. Analista de Renta Variable