Ferrovial. Resultados 1S10

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Precio Objetivo 10,7 €/acc


Ayer publicó resultados 1S10 al cierre de mercado: Ventas 5.766 Mns € (-3% vs 5.405 Mns € estimados), EBITDA 1.178 Mns € (-3% vs 1.096 Mns € estimados) y BDI -164 Mns € (+41% vs -70 Mns € estimados). Buenos resultados estando ligeramente por encima de lo estimado. Por divisiones destacamos lo siguiente:

(1) Construcción. Ventas 2.049 Mns € (-5% vs 1.820 Mns € estimados) y EBITDA 105 Mns € (-12% vs 98 Mns € estimados). La mejora de los resultados ha venido de la mano de sus actividad internacionales (+20%) apoyado tanto por la ejecución de su cartera de obra como por la apreciación de las monedas en los mercados donde opera (polonia, USA y UK) y con una positiva evolución en el margen operativo siendo estable en el 4,9%, por el contrario, el mercado doméstico ha estado muy flojo con caídas de actividad en el -22% y un deterioro en los márgenes hasta el 5,3% vs 6,0% en 2009.

(2) Aeropuertos. Ventas 1.282 Mns € (-12% vs 1.330 Mns € estimados) y EBITDA 528 Mns € (-11% vs 542 Mns € estimados). La caída de los ingresos obedece a la venta de Gatwick, la depreciación del euro, el efecto de la nube volcánica y la huelga de BA, ya que en términos proforma por los eventos extraordinarios los ingresos hubieran crecido un 3%. Destacamos el crecimiento de los ingresos en Heathrow por el incremento de las tasas aeroportuarias y el fuerte crecimiento en los ingresos retail por pasajeros. Adicionalmente, la compañía ha mantenido una restrictiva política de costes lo que ha faciltiado que los márgenes se hayan incrementado en 50 p.b.

(3) Autopistas. Ventas 488 Mns € (-3% vs 370 Mns € estimados) y EBITDA 361 Mns € (+10% vs 280 Mns € estimados). La diferencia en las estimaciones responde a que no incluimos los ingresos de las autopistas chilenas (ventas 112 Mns € y EBITDA 73 Mns €), ya que si las incorporamos estarían en línea. Destacamos el buen comportamiento de la ETR con un crecimiento del 36% como consecuencia de la apreciación del dólar canadiense (+14%), el crecimiento del tráfico (+6%) y de las tarifas (+7%), por el lado
negativo, las concesiones en España sigue débiles en cuanto al tráfico se refiere.


(4) Servicios. Ventas 1.897 Mns € (+5% vs 1.875 Mns € estimados) y EBITDA 175 Mns € (+5% vs 172 Mns € estimados). Buenos resultados y sin sorpresas donde destacamos la buena evolución de Amey (+13% en términos proforma), Swissport con un incremento del 12% (+6% por tipo de cambio y +6% proforma) pero destacando el fuerte incremento en el margen operativo siendo del 6,9% vs 4,5% en 2009. Por último, las actividades domésticas han estado flojas con caídas de las ventas del 2% y del 5% en EBITDA.

Comentario: No ha habido sorpresas en la conference celebrada ayer donde han hecho una mención sobre cómo va el proceso de venta de su participación del 10% de la ETR que se ha prolongado unas semanas tras la operación de CPP sobre Intoll. Respecto a la deuda destacamos que la deuda de proyectos se incrementa en 2,5Bn € hasta alcanzar los 23,5n Bn € principalmente por un efecto en el tipo de cambio ya que en BAA la deuda en libras se mantiene estable. Adicionalmente, la deuda exproyectos se reduce en 0,25 Bn € hasta los 922 Mns €, por el cash flow generado y las desinversiones.

Santiago Molina Domínguez. Director de Análisis de Renta Variable