Ebro Foods. Resultados 1S10

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Precio Objetivo 17,9 €/acc.



Publicó Rdos. 1S10 que estuvieron en línea con lo esperado. Algo mejor a nivel operativo por divisiones pero que se compensaron con un consolidado prácticamente igual al estimado. La principal diferencia vendría de los 5 Mns € de costes extraordinarios por la entrada en funcionamiento de la fábrica de Memphis (derivada de la duplicidad temporal de personal y stocks) y que nosotros habríamos registrado en la división de arroz.

Por divisiones:

Arroz, mantiene el buen tono. Reducción de los ingresos por los menores precios de la materia prima pero aumentando volúmenes y en márgenes, gracias a la mejora en el mix de venta (menos industrial y más retail de mayor valor añadido). A tenor de ello, los nuevos lanzamientos parece que están funcionando, siguiendo las estrategias ya probadas en Europa (elevada tasa de lanzamientos acompañada por una fuerte inversión en publicidad).

Pasta, en la misma línea de arroz. Descenso de ingresos por menores precios precios de materia prima que no se están trasladando enteramente al cliente final, primero por una demanda que se muestra más dinámica (crecimiento en volúmenes) y los nuevos productos lanzados. Es de esperar que la evolución sea de más a menos (+27% en 1S10e, vs +42% en 1T10 y vs +11% en 2010).

Para 2S10, el entorno de materias primas se espera estable (trigo duro con ligeras alzas por cosechas algo cortas en España y Magreb, arroz sin movimientos, cosechas en EE.UU. y España buenas y un mozón ordinario) y no parece que vaya a haber cambios sustanciales en la demanda, por lo que en nuestra opinión, salvo escenarios extraordinarios, los Rdos. 1S10 estarían hechos.

El pago por Puleva (630 Mns €) se espera para el 3T10, lo que supondrá colocarse en posición e caja positiva según nuestras estimaciones (50 Mns € y cero, según la compañía).

Comentario: Cifras que por estar en línea no dejan de ser positivas. La compañía sigue mostrando su fortaleza (este sería el undécimo trimestre creciendo) y ahora contará con caja para hacer nuevas inversiones que en nuestra opinión deberían ser recogidas como muy positivas. 2011 aparece también despejado y con los retornos de las inversiones en crecimiento realizadas este año (los 120 Mns € de la fábrica de Memphis y los incrementos de publicidad para los nuevos lanzamientos). Sigue siendo nuestro favorito dentro del sector.

Antonio Castell Neyra. Subdirector de Análisis de Renta Variable