Renta Corporación. Siguen los malos tiempos

VENDER

Precio Objetivo: 1,0 €/acc 

Pobres resultados 9M10, que nos llevan a revisar las previsiones 2010 a la baja. Ajustamos los ingresos a la baja hasta los 53 Mns € (-85% vs 85 Mns € anteriores), EBITDA -9 Mns € (vs -35 Mns € en 2009 y vs -6 Mns € anteriores) y BDI -15 Mns € (vs -55 Mns € en 2009 y vs -14 Mns € anteriores). Este ajuste se debe a (1) la cartera nueva, reducimos el número de operaciones (10 vs 15 anteriores) con un precio medio inferior (2 Mns €/operación vs 2,5 Mns €/operación) así como el margen bruto que lo situamos en el 15% vs 20% anterior. Esto supondrá unos ingresos de 23 Mns € con una inversión de 20 Mns €. Recordamos que hasta septiembre los ingresos alcanzaron los 12 Mns €. (2) la cartera vieja, la reducimos hasta los 30 Mns € vs 40 Mns € anteriores y esperamos que el margen se sitúe en el 1%.

Reducida visibilidad del sector inmobiliario para 2011. Todo apunta a que el próximo año será también complicado para el sector inmobiliario ya que sigue sufriendo de falta de liquidez y acceso a la financiación, existe un exceso de oferta de producto residencial con una reducida demanda final, el mercado de suelo permanece inmóvil y finalmente el mercado de oficinas parece estabilizarse con rentas presionadas a la baja y escasas transacciones debido a la falta de calidad en los activos.

Riesgo de ampliación de capital el próximo año. Nuestras estimaciones de fondos propios para Renta a finales de 2011 se sitúan en los 14 Mns € y recordamos que el pasado Diciembre de 2009, la compañía realizó una ampliación de capital por un importe de 4,9 Mns € a un precio de emisión de 2,2 €/acc y los covenants apuntaban a que los fondos propios para este año próximo deberían situarse en los 50 Mns €. Por lo tanto, el riesgo de que se produzca una ampliación de capital muy significativa es muy elevada.

La parte positiva está en el estricto control de los costes. En 2010 los costes habrán caído un 52% situándose en los 14 Mns € junto a unos gastos financieros de 10 Mns €. Pensamos que esta estructura se mantendrá en los próximos años ya que Renta mantiene su estrategia de liquidar lo más rápidamente posible su cartera de activos viejos (estimamos un stock a finales de 2010 de 129 Mns € en edificios y 133 Mns € en suelo) y la cartera de activos nuevos implica rotar activos de tamaño reducido (2-5 Mns €) con un margen entre el 10%-20% sobre la inversión.

Ajustamos la valoración a la baja situando el Precio Objetivo en 1,0 €/acc (potencial -44% vs 1,6 €/acc anterior) y mantenemos la recomendación de Vender.

Santiago Molina. Director de Análisis de Renta Variable