Laboratorios Rovi. Con potencial pero sin catalizador

COMPRAR

Precio Objetivo: 6,8 €/acc



Actualización del guidance 2010 y 2011. Rovi ha actualizado sus previsiones de ingresos operativos 2010 y 2011 a un crecimiento de doble digito bajo.

Ajustamos estimaciones de ingresos’10e en -5,4 Mns € hasta 156 Mns € (+10,3%). Está rebaja deriva de una reducción de -3,5 Mns € por el impacto de las reformas sanitarias y de una menor aportación de la división de especialidades farmacéuticas por valor de -1,9 Mns €. Respecto a 2011, reducimos estimaciones de ingresos’11e en un -7% hasta 171 Mns € (+9,1%), tras incluir el impacto negativo de -8 Mns € derivado de las reformas en el gasto sanitario, así como un ajuste de -3 Mns € en la división de Toll Manufacturing, por un menor ritmo de crecimiento vs. el previsto anteriormente.

El coste de la materia prima de la heparina presiona el EBITDA. Ante el escenario de presión del precio de la materia prima de la heparina, trasladamos un incremento de un +20% en aprovisionamientos 2011 (8 Mns €; 50% costes totales) así como incorporamos a año completo la planta de Alcalá, lo que sitúa el Margen EBITDA’11 en el 13,8% desde el 19% anterior y supone un incremento respecto al EBITDA recurrente 2010e del +9%. Pensamos que a partir de 2011, se podría producir la normalización en el precio de la materia prima, (como se está viendo en la actualidad), si bien no incluimos correcciones de precio y mantenemos estable esta variable a futuro.

Hay newsflow pero de impacto menor y que podría estar ya descontado. En el mercado está la opción de que en el corto plazo se firme el acuerdo con Novartis Vaccines para el desarrollo de la planta de vacunas de Granada, así como la presentación de uno de los cinco productos de MSD sobre los que ROVI tiene derecho los próximos 10 años. Si bien, creemos que lo que no cotiza el mercado es un posible incremento de utilización de las plantas de Toll Manufacturing (load factor Alcalá: 50%; Jeringuillas: 45%) que aportarían un Margen EBITDA superior al 25%.

Sin riesgo financiero y ahora con más facilidad para incrementar el pay out. No creemos que la compañía vaya a realizar nuevas adquisiciones en el corto plazo, al menos hasta que se produzca la integración total de la Planta de Alcalá. Por lo que pensamos, que la solvente posición financiera de la compañía DFN’11e -31 Mns € y la alta capacidad de generar caja (2011/2016 18 Mns €), permitiría incrementar la rentabilidad por dividendo para el accionista.

Ajustamos estimaciones y realizamos el rollover 2011 lo que nos lleva a rebajar el Precio Objetivo hasta 6,8 €/acc (potencial +30%) y mantener la recomendación de COMPRAR.

Santiago Marín. Analista de Renta Variable