Iberpapel. 2011 puede ser otro gran año

COMPRAR

Precio Objetivo: 19 €/acc

Importantes subidas en el precio del papel. Los precios del papel han subido un +11% en los 9M10 y con ello revisamos al alza las estimaciones 2010 de venta de papel hasta 164,7 Mns € (vs. 157 Mns € anterior) y las de 2011 hasta los 165 Mns € (vs. 160 Mns € anterior) manteniendo nuestras anteriores estimaciones a partir de 2012. Reiteramos estimaciones del resto de divisiones (forestal y energía). 

Presión sobre los costes. Ajustamos los costes de explotación a la baja hasta 86,1 Mns € (vs. 89,1 anterior) por los ajustes que está realizando la compañía. A 9M10 los costes de la compañía se situaban en los 68 Mns € (vs. 66,5 Mns € en 9M09).

El perfil financiero sigue muy cuidado. Fuerte crecimiento del BPA (+170%), que impulsará la rentabilidad por dividendo hasta el 4,0% (pay out 35%). La compañía presenta una estructura de balance extremadamente sólida, con un nivel de DFN/EBITDA de 0,4x en 2010 y sin necesidades de inversión en el corto plazo, la generación de caja de la compañía se sitúa de media para el periodo 2010/16 de 18 Mns € anuales.

Que viene después. En la conferece call de los resultados 9M10, no se avanzó sobre los planes de crecimiento de la compañía, se matizo en el 1T11 deberíamos tener las líneas guías de este plan. Entendemos que en cualquier caso, irá enfocado al incremento de energía renovable (biomasa) o a la diversificación de producto (inversión en maquinaria).

Por múltiplos, no plantea dudas, y la liquidez ha mejorado. La compañía está cotizando a 4,5x EV/EBITDA’11e y a 8,8x PER’11e, frente a una media histórica (2004/2009) de 8,6x y 20,6x respectivamente. El volumen de negociación ha mejorado hasta los 13.678 títulos/día en los últimos seis meses (vs. media 2009: 5.041).

Mantenemos la recomendación de COMPRAR e incrementamos el precio objetivo hasta 19,0 €/acc (potencial +32% vs.16,4 €/acc anterior).

Santiago Marín. Analista de Renta Variable