Telefonica. Podría comprar Vivo por 7.500 Mns €

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Precio Objetivo 20,3 €/acc.


Según distintos medios, TEF y PT habrían alcanzado un acuerdo para la compraventa del 50% de Brasilcel por 7.500 Mns €. El acuerdo tendría el visto bueno del Gobierno portugués.

Por su parte, PT aprovechará la mitad de los recursos obtenidos para entrar en la brasileña Oi a través de una ampliación de capital pasando a controlar entre el 20% y el 25%.

TEF ha cerrado además un préstamo de 8.000 Mns €: 5.000 Mns € a tres años con un spread de 65 p.b y 3.000 Mns € a 5 años con un spread de 80 p.b.

Comentario: De confirmarse la noticia pensamos que sería muy positiva ya que con este acuerdo se acabarían las incertidumbres y TEF pasaría a tomar el control de la compañía líder en el mercado móvil brasileño. Con esta compra TEF además consigue aumentar su exposición a Brasil (22% del EBITDA comprando el 100% de Brasilcel y los minoritarios), las sinergias resultantes de la fusión con Telesp (2,9 Bn € según nuestras estimaciones) y eliminar la incertidumbre de futuras compras (pensamos que los rumores sobre TI o KPN deberían enfriarse).

La parte negativa sería el precio pagado. Con esta nueva oferta, que sumando minoritarios podría alcanzar los 8,2 Bn €, TEF estaría pagando unos múltiplos de 11,1x EV/EBITDA 10. Según nuestras estimaciones, en términos de BPA la operación sería dilutiva el primer año en un -2,4%, neutro el segundo (-0,1%) y relutiva a partir del tercer año (+2,1%). En términos de apalancamiento, TEF seguiría cumpliendo con su rango objetivo (2,4x DFN/EBITDA 2010).

Borja Pagoaga Soraluce. Analista de Renta Variable