Iberdrola Renovables. Resultados 9M10

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Precio Objetivo: 3,8 €/acc

Razonables resultados con un incremento del EBITDA del 20% y del BDI del 7%. La compañía mantiene los objetivos de potencia para final de año (12,5 GW), sin embargo, a nivel de BDI el objetivo se fija en crecimiento de doble dígito, frente a un incremento del +-20% anunciado con anterioridad, básicamente, por la pobre coyuntura del negocio de gas. 

El motor del resultado ha recaído en el incremento de producción (+20%) gracias a la mayor potencia puesta en explotación (+ 1,5 GW). Por mercados destacar la favorable evolución del negocio en España, con un aumento del EBITDA del 29% tanto por la mayor producción (+18%) como por los mayores precios obtenidos gracias al acuerdo de precios con la matriz. En la misma línea destacar la evolución del mercado del Resto del Mundo, con un incremento del EBITDA del 51% gracias tanto a la mayor producción (+22%) como a los mayores precios de venta. En USA la evolución también ha sido positiva, con un crecimiento operativo del 24%, con la producción aumentando en un 30%, pero con unos precios que han evolucionado a la baja afectados negativamente por el tipo de cambio y por la ausencia de PTCs en los nuevos parques (que eligen la opción de subvención a la inversión, lo que reduce coste de instalación, pero a cambio tienen menores precios de venta). En Reino Unido el EBITDA ha caído un 39% como consecuencia de la menor producción del periodo (-23%) dado el excepcional bajo factor de carga (17%). Destacar la negativa aportación del negocio de gas en USA con un EBITDA negativo de 11 Mns € frente a los 8 Mns del año pasado, motivado tanto por los bajos precios del gas como a la menor volatilidad del mercado. Destacar el incremento de los gastos financieros (crecen en un 29%) por el mayor nivel de deuda (5,3 Bns € vs 4,7 Bns € del año pasado) y las pérdidas de la autocartera (12 Mns €). Destacar el menor impuesto de sociedades de este tercer trimestre derivado de la reducción de impuestos en el Reino Unido, y que explica que el BDI informado por la compañía (179 Mns €) haya sido superior a nuestra estimación (170 Mns €).

Respecto a las guías para final de año se mantienen en cuanto a la potencia prevista para cierre de año (12,5 GW). Sin embargo, y derivado de la pobre evolución del negocio de gas en USA, el objetivo es de crecimiento del BDI de doble dígito, cuando los objetivos anunciados a principios de años se referían a crecimientos de alrededor del 20%. Así mismo, para el año que viene el objetivo de incremento de potencia se sitúa en los 1,4-1,5 GW. Nuestros números se sitúan en los 1,8 GW. La principal diferencia se sitúa en el mercado americano, con un objetivo de potencia por parte de la compañía de 0,6-0,7 GW, frente a nuestra previsión de 1 GW. Respecto a BDI el compromiso es de crecimiento sostenido de doble dígito.

Fernando Murillo. Analista de Renta Variable