SOS Corporación. Y ahora,…. a remar

INFRAPONDERAR
Precio Objetivo: 0,72 €/acc




Los acontecimientos de fin de año… han cambiado la percepción de la compañía dado que se ha: i) Capitalizado (540 Mns €, 75% del valor actual del mercado), ii) firmado una refinanciación para los próximos seis años, iii) desinvertido en arroz y en el Proyecto Tierra supone la entrada de 316 Mns € y iv) por el camino se ha ganado un socio industrial (Ebro, 9,3% y dos consejeros) fichando de paso a su Director General (Jaime Carbó).

La atención ahora en los números operativos. Despejado el horizonte financiero ahora queda mejorar los números. Por el momento en 2010 excluyendo todas las provisiones (90 Mns €) el EBITDA 10 hubiera sido de 104 Mns €, un -9% sobre la cifra anunciada en prensa como objetivo de la compañía. Ahora es momento que cumpla con un objetivo de mejorar los márgenes. Nosotros estimamos un crecimiento orgánico EBITDA TACC 11-16e: +7,8% que creemos es un escenario optimista.

Una puerta abierta a la integración. La entrada de Ebro (9,3%) fue un soporte a la ampliación de capital, además abre las puertas a toda clase de conjeturas sobre el objetivo final de esta participación. En nuestra opinión, la posible integración no es descartable: i) Cuadra estratégicamente, ii) daría beneficios desde el primer día (según nuestras estimaciones con una prima del 15% sobre precios actuales sería relutiva en un +9%) y iii) financieramente estaría en el límite (contando con la compra de SunRice y arroz de SOS, 2012e: 3,5x DFN/EBITDA).

Pero… creemos que todavía habrá que esperar a… un mayor saneamiento de SOS (ahora desde el punto de vista operativo) y convencer al mercado y a Ebro que se puede crecer en absoluto y en márgenes (al menos en nuestras estimaciones).

La valoración estaría justa, justa. Hemos cambiado los parámetros de valoración justificado por la nueva situación de la compañía. En DCF hacemos pequeños ajustes en el WACC (ligeramente a la baja) y en comparables utilizamos unos multiplicadores medios del sector ajustados al perfil de la compañía (marquista con un elevado peso de la materia prima). Hay potencial en el DCF (que recoge las estimaciones de crecimiento en el medio plazo) pero estaría cara por comparables. El resultado es un precio objetivo de 0,72 €/acc. (potencial +5%), sin prácticamente recorrido para cambiar nuestra recomendación de INFRAPONDERAR.

Antonio Castell. Subdirector de Análisis