Enagas. Sin novedad en el horizonte

SOBREPONDERAR
Precio Objetivo: 17,5 €/acc

Positivos resultados en 2010. El EBITDA y el BDI crecieron un 11% y 12% hasta los 781 Mns € y 334 Mns € respectivamente gracias a los nuevos activos puestos en explotación por las inversiones de los últimos años. Destacar la favorable evolución de los costes operativos (un 5% inferiores a los previstos), que compensan unos ingresos que se han situado un 2% por debajo de lo que esperábamos Los gastos financieros se reducen en un 4%, a pesar de la mayor deuda, por el menor coste medio. Así mismo, destacar el dato de cierre de deuda (3.175 Mns €), inferior en 73 Mns € al que esperábamos (3.248 Mns €).

Ligeros ajustes a la baja en estimaciones. Para 2011 hemos mantenido el EBITDA y el BDI, consecuencia de unos ingresos regulados un 1% más bajos respecto a los previstos, compensado por unos costes operativos un 5% menores. Mientras, las mayores amortizaciones se compensan por unos menores gastos financieros. En 2012 y 2013 reducimos el EBITDA esperado en un 1% por los menores ingresos esperados, no compensado por la menor proyección de costes operativos. El BDI lo reducimos en un 2%.

El crecimiento del EBITDA no se trasladará a BDI por el mayor coste de la deuda. En línea con la guía de la empresa esperamos un crecimiento del EBITDA del 10% en 2011. Sin embargo, el mayor coste medio de la deuda (2,8% en 2011e vs 1,9% en 2010) se traducirá en un aumento del BDI del 5% (también en línea con la guía de la empresa). Idéntica situación ocurrirá en 2012 (EBITDA +9% estimado vs +4% en BDI) y habrá que esperar a 2013-14 para que el crecimiento operativo se traslade a BDI una vez se normalice el coste de la deuda.

El mayor riesgo es la fuerte presencia de Cajas de Ahorro en el accionariado. En conjunto controlan un 20% del capital de Enagas, estando formado por Bancaja Madrid, BBK, CajAstur y Sagane, con un 5% cada una. Además, participa la SEPI (que no ha presupuestado su venta) y Oman Oil, con un 5% también cada uno.

Ajustamos ligeramente la valoración al alza hasta los 17,5 €/acc. (potencial +11% vs 17,4 €/acc. anterior) básicamente por la menor deuda de cierre. Mantenemos la recomendación de SOBREPONDERAR.

Fernando Murillo. Analista de Renta Variable