Tubacex. Recomendación de Inversión

Brasil se está perfilando como uno de los países para los que se espera una de las mayores tasas de crecimiento en capacidad de extracción de petróleo y gas. Para los próximos 5 años, fuentes del sector apuntan a crecimientos del 15% en Exploración y Producción, del 6%/7% en Refino y Petroquímica, por lo que el posicionamiento estratégico y la oportunidad crecimiento de Tubacex en Brasil parece claro, desde la exposición actual de la compañía que se sitúa según nuestras estimaciones en niveles del 7%/vtas10e. 

Reactivación de los proyectos en petróleo, energía y gas, marcará un 2011 con un ritmo de crecimiento más intenso en volúmenes, a lo que se añadirá el impulso derivado de la incorporación de las nuevas inversiones realizadas por la compañía (los tubos OCTG que arrancaron en el 2T10 y los umbilicales que se incorporan en 1T11) con una contribución que, aunque todavía escasa, irá paulatinamente en aumento (3,8%/volúmenes 11e vs 1,7%/volúmenes10e). 

Revisamos al alza nuestras cifras para 2011, tanto en ventas (435 Mns € vs 419 Mns € ant.) como en EBITDA (35 Mns € vs 31 Mns € ant.). Incrementamos nuestras estimaciones en volúmenes, hasta el 10,8% 11e vs nuestras previsiones anteriores que se situaban en +7,7%, por unas mejores perspectivas de los proyectos de energía, petróleo y gas y mejorando nuestras estimaciones de ventas para las nuevas inversiones.

Mantenemos los incrementos de precios para este ejercicio en niveles del 5%, aunque la posible adopción de medidas  antidumping por parte de la Comisión Europea, podría liberar parte de la presión que han tenido los tubos más commodities e incidir de una manera positiva en los precios medios.

Vinculación a los precios del crudo. La correlación con respecto a los precios del crudo se ha abierto de una manera significativa en los últimos meses. En un entorno de precios elevados, de esperada mejora de volúmenes y precios, pensamos que este diferencial debería tender a reducirse a favor de Tubacex. 

Valoración.  Después de ajustar al alza nuestras estimaciones, la valoración sugiere un precio objetivo de 3,1 €/acc. (potencial +25% vs 2,9 €/acc. anterior), por lo que seguimos manteniendo nuestra recomendación en COMPRAR.

Iciar Gómez Botas. Analista de Renta Variable