Gamesa. Nuevo plan estratégico 2011-13

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Precio Objetivo: 14,7 €/acc

Gamesa presentó la semana pasada su plan estratégico para el periodo 2011-13, los principales hitos del mismo son:

Mantienen los objetivos financieros para 2010. Implica ventas de entre 2,4 y 2,5 GW con un margen EBIT del 4,5-5,5%, working capital del 20% sobre ventas e inversión de 150 Mns € en fabricación. En el área de promoción de parques también mantiene objetivos, que implican entregar 300 MW y un EBIT nulo. La promoción conjunta en China se mantiene en 150.

Concretan guías para 2011. En fabricación esperan ventas de 2,8-3,1 GW (antes 2,7-3,3 GW), margen EBIT del 4%-5% (antes no daban guía), capital circulante del 20-25% e inversiones de 250 Mns €. En promoción esperan entregas de 400 MW (antes no había guía) con un EBIT de 20 Mns €. La promoción conjunta en China se mantiene en 300 MW como se conocía.

Dan guías para 2013. En fabricación estiman ventas de más de 4GW (+15% TACC), con un margen EBIT del 6-7%, un capital circulante del 20% y unas inversiones de 250 Mns €. La división de promoción espera la entrega de 400 MW y un EBIT de 25 Mns €. La promoción conjunta en China se mantiene en 300 MW (como se conocía).

Durante todo el periodo la deuda / EBITDA se mantendría por debajo de las 2,5x por lo que la compañía no necesitaría nuevo capital.

La cartera de pedidos se sitúa en los 7,5 GW. Para 2011 se situarían a la fecha en los 1,5 GW, de los que confirmados habría 719 MW (el año pasado a esta fecha para 2010 había confirmados 152 MW).

Para la consecución de los objetivos de crecimiento la empresa confía en la expansión internacional. De esta forma en 2013 en USA estiman unas ventas de 800 MW (vs 472 MW en 2009), en China más de 1 GW (vs 472 MW en 2009), en la India más de 0,8 GW (vs 0 MW en 2009) y en América del Sur más de 500 MW (vs 93 MW). En Europa (incluido España) y el resto del mundo esperan más de 800 MW, frente a unas ventas de 2,1 GW en 2009).

Para conseguir estas ventas la empresa cambiará la fisonomía geográfica de producción. Se cerrará la capacidad en España hasta los 1.000 MW (vs 2,2GW en 2009), mientras que se incrementa en USA hasta el 1 GW (vs 0,5 GW en 2009), en China hasta el 1 GW (vs 0,5 GW en 2009), India hasta los 800 MW (vs 0 en 2009), mientras que en América del Sur se creará capacidad por 0,3 GW (vs 0 en 2009).

Nuestro comentario

Como esperábamos el plan estratégico fía el crecimiento en el largo plazo, mientras que mantiene un pobre 2010 y dibuja un 2011, que si bien es algo mejor que 2010, se mantiene todavía muy triste, con unas ventas en niveles inferiores a los de 2007 y un margen EBIT aún peor que el de 2010. Todo ello en un contexto de empeoramiento del circulante, que desde unos niveles mínimos en 2008 del 5% sobre ventas, empeoró en 2009 (12%) y se espera que el deterioro continúe durante este año (20%) y el que viene (25%), para volver a fiar su mejora en el largo plazo (20% en 2013) y en niveles todavía significativos. No obstante, si vemos positivo que la compañía se adapte a la realidad del mercado Español y cierre capacidad y busque el crecimiento a nivel internacional, que tiene su contrapartida en las elevadas inversiones para los próximos años (250 Mns €/año).

Fernando Murillo. Analista de Renta Variable