Banco Sabadell. Resultados 9M10

INFRAPONDERAR

Precio Objetivo: 4,1 €/acc

Resultados muy en línea con lo esperado a nivel operativo con cifras que siguen debilitándose (principalmente en márgenes) dentro de la tónica del sector. En Beneficios superan nuestras estimaciones, básicamente por un menor esfuerzo en dotaciones con menos específicas de lo que esperábamos y mayor liberación de genéricas (103 Mns € superando la liberación media de trimestres anteriores, que consideramos negativo pues reduciría el colchón disponible para 2010); y un impacto neto de -41 Mns € por aplicación del nuevo calendario).

El margen de intereses (+7% 9M10 a/a) como era de esperar, sigue a la baja: recorta un -8% vs 2T10, con una caída en el diferencial de clientes de -14 pb y -16 pb en margen financiero. El impacto vendría del encarecimiento de la financiación (+17 pb vs 2T10; se encarecen depósitos y mayorista), mientras que el rendimiento de los activos permanece flat.

En calidad de crédito, se mantienen más o menos estables las entradas netas en mora (214 Mns € vs 225 Mns media últimos cuatro trimestres), con aceleración en las entradas brutas pero una tasa de recuperaciones que se mantiene en buen nivel (60% en línea con el primer semestre). Con ello, el ratio de mora se sitúa en el 4,7% (vs 4,6% est) y cobertura 52% frente al 4,4% y 64% de 2T10 (baja consecuencia del efecto de la nueva norma de dotaciones). El saldo de activos inmobiliarios se sitúa en 2,2 Bn €, mejorando la cobertura hasta el 28% (vs 2,1 Bn € acum 1S10 con cobertura del 22%), consecuencia de las dotaciones de 161 Mns € registradas en 3T10 exigidas por el nuevo calendario de provisiones.

Respecto al capital, los ratios mejoran frente 2T10 con un core capital del 7,8%, TIER 8,9% gracias a la reducción que se aprecia en los APR´s (-2,7% vs 2T10) y la generación orgánica vía resultados del trimestre.

David Fernández. Analista de Renta Variable