ACS. Grande entre las Grandes

SOBREPONDERAR

Precio Objetivo: 39 €/acc

La operación de Hochtief aportará grandes beneficios. Entre ellos, reduce el apalancamiento financiero hasta niveles de 3,2x DFN/EBITDA desde los 5,3x actuales, disminuye su exposición al mercado doméstico un 34% desde el 74% actual, incrementa exposición geográfica ganando masa crítica en los mercados donde opera, aumenta el tamaño de actividades como son las concesiones y la construcción permitiendo poner en valor sus activos y entrar en proyectos de mayor rentabilidad. 

Pero no todo está hecho. ACS pretende sólo obtener el 50,1% del capital de la alemana y dejarla cotizando manteniendo la independencia. Para ello, la ecuación de canje planteada no ha satisfecho al mercado lo que invita a pensar que ACS tendrá que acudir al mercado a comprar el 20% restante del capital que no controla, lo que supondrá una inversión de 900 Mns € a los precios actuales.

Con fuertes recursos financieros tras un verano intenso en lo corporativo. Con la operación de compra-venta de Abertis con CVC y la venta de la filial de puertos SPL, ACS ha obtenido recursos suficientes (2,3 Bn €) para poder realizar la operación de compra en mercado del 20% de Hochtief sin que tenga que acudir a financiarse en el mercado.

La deuda neta en el 3T10 será muy positiva. Nuestras previsiones apuntan a que la deuda neta a finales de año se sitúe en los 8 Bn € tras la operación de venta de Abertis y SPL. Pensamos que con los resultados del 3T10 la visibilidad del endeudamiento será más significativo.

Además se olvida por el momento del interés por Iberdrola. Aunque ACS sigue manteniendo el interés por hacerse con el 20% de Iberdrola (actualmente controla el 12%), parece que el foco corporativo en el corto plazo se centrará en Hochtief. Aunque no hay que olvidar que con esos recursos generados por la venta de activos, ACS tendría capacidad suficiente para poder comprar otro 4% adicional de la eléctrica.

Hemos ajustado las estimaciones y la valoración ligeramente a la baja. La construcción sigue sin tener una visibilidad relevante en España (estimamos una caída de sus ventas del 20% en 2010 y 2011), además afectado por el deterioro en el fondo de maniobra por la peor evolución en los retrasos de los pagos por parte de las entidades públicas. Con todo ello, situamos nuestro precio objetivo en los 39 €/acc (potencial +8% vs 40,3 €/acc anterior).

Santiago Molina. Director de Análisis de Renta Variable