OHL. Volando junto a las divisas

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Precio Objetivo 26,5 €/acc

Resurge el interés por el negocio de las concesiones. Los últimos movimientos corporativos que se han producido en los mercados se han centrado, en su gran mayoría, sobre operaciones vinculadas a empresas de concesiones de infraestructuras (Intoll, Abertis, Sacyr, etc). Esto permite que las valoraciones comiencen a ser objeto del deseo de inversores financieros dispuestos a conseguir mayores rentabilidades como consecuencia de los bajos tipos de interés, y parece que van a persistir durante bastante tiempo.

Entre las más expuestas por la depreciación del euro. La evolución de las divisas en los últimos meses donde el euro se ha depreciado con respecto al resto de grandes monedas, tendrá un doble efecto sobre OHL, por una parte, sus resultados se verán incrementados sustancialmente ya que el 90% del EBTIDA es internacional, pero por otra parte, la deuda expresada en euros se verá incrementada por dicho efecto.

Los covenants de la deuda estarán muy ajustados en 2010. Nuestras previsiones apuntan a que la deuda con recurso a finales de 2010 se sitúe en los 704 Mns € (vs 730 Mns € en 2009) mientras que el EBITDA con recursos se reducirá hasta los 236 Mns € (vs 278 Mns € en 2009) esto supondrá que el apalancamiento se situará en las 3x, situándose dentro de los objetivos de la compañía y cumpliendo los criterios de cara a poder recuperar el investment grade por parte de las agencias de calificación.

La construcción nacional no dará alegrías pero eso es algo ya descontado. Esperamos caídas de actividad del 20% en 2010 y del 14% en 2011, los márgenes estimamos que se contraigan en los próximos años y el fondo de maniobra se deteriore por peor nivel en los cobros. Por el lado contrario, la actividad internacional seguirá mostrando fortaleza tanto por las nuevas concesiones adjudicadas como por los nuevos contratos obtenidos.

Revisamos el precio objetivo al alza liderados por una mayor visibilidad en el negocio concesional (representa el 73% de la valoración de OHL) tanto por los precios objetivo de consenso en OHL Brasil como por un menor descuento en la valoración del negocio concesional (14%). Por ello, situamos el nuevo precio objetivo en los 26,5 €/acc (potencial +27% vs 16,1 €/acc anterior) y situamos la recomendación en Comprar desde Infraponderar.

Santiago Molina Domínguez. Director de Análisis de Renta Variable