ACS. OPA sobre Hochtief

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Precio Objetivo 40,3 €/acc 

ACS ha comunicado su intención de lanzar una OPA sobre el 100% del capital de Hochtief mediante un canje de acciones de 8 acciones de ACS por cada 5 acciones de Hochtief, siendo la ecuación resultante obtenida de la cotización de ambas durante los últimos tres meses.

La operación de cerrarse situaría a ACS como un líder mundial de construcción e infraestructuras con unas ventas anuales de 34 Bn €, un EBITDA de 2,5 Bn y una deuda que no superaría los 11 Bn € con datos 1S10.

Con este canje de acciones, ACS tendría que emitir 72,8 Mns accs nuevas (ya que hemos aplicado una autocartera del 5% tanto Hochtief como ACS) lo que supone un 23% sobre las acciones actuales en circulación. El efecto en BPA el primer año sería dilutivo, estimado de un 2,5%, si aplicásemos unas sinergias de 100 Mns € (0,3% de los costes) el efecto en BPA sería relutivo en un 3,3%. El apalancamiento se diluiría en ACS desde un nivel de 6x Deuda/EBITDA hasta los 3,7x. Finalmente el accionariado se diluiría siendo Alba (20% vs 23,5% actual), los Albertos (11,7 % vs 13,9% actual), Florentino Pérez (10,4 % vs 12,4% actual), Fluxa (4,8 % vs 5,7% actual) y Southeastern AM (6,1 % vs 5,5% actual).

Comentario: Desde un punto de vista estratégico, la operación es muy positiva ya que permite reducir la exposición al mercado doméstico, diversifica sus áreas de negocio, diluye el apalancamiento actual y ganaría masa crítica en el negocio de concesiones. Aunque la operación a priori salga ligeramente dilutiva en BPA pensamos que la capacidad de aflorar sinergias el primer año es algo factible que permita convertir la operación en una relutiva. Aunque ahora la duda será saber si los accionistas de Hochtief aceptarán la oferta de ACS. Al cierre de antes de ayer ACS (35,825 €/acc) y HOT (59,45 €/acc) implica que hay un descuento en ACS de 2,13 €/acc (3,5% sobre la cotización de HOT).

Santiago Molina Domínguez. Director de Análisis de Renta Variable