Abertis. Lo peor está descontado

COMPRAR

Precio Objetivo 16,3 €/acc.

Tráficos mejorando lentamente. Los IMDs en Francia y LatAm llevan ya tres trimestres consecutivos en positivo, observándose mejoría tanto en el tráfico de vehículos ligeros como de pesados. En España, aunque con tráficos todavía en negativo, se ve cierta ralentización en las caídas. De cara a 2010, apostamos por una mejora en la segunda mitad del año, esperando caídas del -3,9% para las autopistas españolas (vs. -4,8% en 1S10) y crecimientos del +2,7% para Francia (vs. +1,6% en 1S10) y +4,1% para LatAm (+3,5% en

1S10). De esta forma, tras dos años con caídas de tráfico, esperamos que 2010 suponga el punto de inflexión y Abertis cierre el año con una evolución plana a nivel grupo (+0,1%).

Esperamos inflación para 2011. Aunque en 2010 a la debilidad del tráfico hay que sumarle unas tarifas que no van a contribuir, ya en 2011 esperamos inflaciones del +1,4% para España, +1,1% para Francia y +2,5% para Chile, recuperando uno de los catalizadores principales de la cuenta de resultados.

Se compensará el apagón analógico. Telecoms sufrirá el impacto del apagón analógico a partir de Marzo de 2010 (-107 Mns € en 2010 y -33 Mns € en 2011). No obstante, ABE espera neutralizar este impacto a través de otras fuentes de ingresos (3 nuevos multiplex en 2011, nuevas oportunidades con la TDT, lanzamiento de nuevos satélites y sustitución de los actuales, el traslado de canales con el dividendo digital y otros proyectos para redes públicas y de emergencias). Aunque esperamos un débil 2010 (-2,9% en EBITDA), confiamos en una favorable evolución a largo plazo (TACC 09-13e del +6%).

Surgirán oportunidades. La compañía sigue abierta a posibles compras de una dimensión media (aprox. 1 Bn €), algo que no vemos como un riesgo sino como una forma de buscar una buena oportunidad para aprovechar un contexto de bajas valoraciones y de ir dando solución a uno de los problemas estratégicos de la compañía: la madurez de sus concesiones. Con la entrada de CVC tampoco descartamos alguna desinversión, pudiendo poner en valor parte de sus activos.

El dividendo no corre peligro. ABE seguirá manteniendo el DPA del año anterior, combinándolo con la ampliación liberada de 1x20. Así la retribución crecerá al 5% respecto a 09, ofreciendo un DY del 4,4%.

Movimientos en el accionariado. El acuerdo entre ACS y CVC además de marcar un precio de referencia superior al de mercado, reduce incertidumbre en torno al accionariado al tiempo que se da entrada a un nuevo accionista de carácter estable (permanencia mínima de 3 años) y alineado con la estrategia de la compañía. En nuestra opinión, el riesgo de overhang existiría por el lado de las cajas (5% del capital; 8,5 días de cotización), aunque hay que recordar que las últimas ventas se han hecho con bajo descuento (del -5,4% y del -3,8% sobre el cierre del día anterior).

Por valoración está barata. Pensamos que lo negativo (tráficos débiles, tarifas planas, apagón analógico, etc.) ya está descontado por el mercado y que tiene recorrido por valoración. Fijamos nuestro precio objetivo en 16,3 €/acc. (vs. 17,4€/acc anterior) y recomendamos COMPRAR (potencial +20%).

Borja Pagoaga Soraluce. Analista de Renta Variable