Indra. Continúa la presión en precios

INFRAPONDERAR
Precio Objetivo: 12,9 €/acc

Objetivos 2010: Con incrementos en ventas del 1,7%, márgenes EBIT en niveles de 11,2% que se sitúan dentro de la horquilla baja que se había fijado la compañía para el ejercicio (vtas 2%/4%, margen EBIT entorno al 11,4%).

De cara a 2011, Indra ha planteado un escenario de ventas creciendo un 2%, lo que supondría un año de consolidación en los ritmos de crecimiento, después de 3 años de ralentización (+9,8% vtas 08 vs, +5,6% 09 vs +1,7% 10e). Por áreas geográficas Indra ha dibujado un entorno todavía complicado a nivel doméstico, aunque se podrían ver señales de recuperación a finales del ejercicio, frente al buen comportamiento esperado para el negocio internacional. Según nuestras estimaciones, por divisiones encabezarán las subidas Telecom y Media y Servicios Financieros (ambos, +11% vtas 11e) frente a Defensa y Seguridad que seguirá registrando severas caídas (-10% vtas 11e).

Pero la presión en márgenes continúa. La presión a la baja en precios seguirá siendo fuerte y pesará más que la mejor base de costes resultado de las medidas extraordinarias llevadas a cabo en 2010 por la compañía y que han ascendido a 33 Mns €. Así, la compañía ha establecido para este ejercicio un suelo de rentabilidad EBIT/Ventas del 10,5%, por debajo de los márgenes recurrentes de 2010 que se situaron en el 11,2%.

Accionariado. Las incertidumbres accionariales sobre las participaciones de las entidades financieras (Bancaja Madrid 20% y CajAstur 5%), se mantienen, en el entorno actual de nuevos escenarios para las cajas. Alba (10%), Fidelity (8%) y Casa Grande Cartagena (5%), completarían el accionariado. Alba podría ser una posible candidata para asumir, en su caso, más protagonismo en el accionariado de la compañía, tras la venta del 5% de su participación en ACS.

Valoración. Tras el ajuste de nuestras estimaciones, hemos valorado la compañía por DCF y por multiplicadores, lo que sugiere un precio objetivo de 12,9 €/acc. (potencial -8% vs 13,9 €/acc. anterior). La compañía presenta unos sólidos fundamentales, pero el panorama sectorial todavía está complicado. Además, Indra cotiza con prima respecto a sus comparables, tanto en términos de PER (12,4x 11e vs 11,1x sector) como en términos de EV/EBIT (9,7x vs 7,7x sector), en un entorno de crecimientos inferiores para los próximos 3 años (2,1% TACC 2009-12e vs 3,1% normalizado sector). Reiteramos nuestra recomendación en INFRAPONDERAR.

Iciar Gómez. Analista de Renta Variable