Acciona. Se hace camino al andar

COMPRAR
Precio Objetivo: 106,7 €/acc

Se acerca el momento final de la refinanciación del préstamo puente. Esperamos que a finales de 1T11, Acciona pueda comunicar la refinanciación definitiva del préstamo puente (1,5 Bns €) de la operación de Endesa. Estimamos que el nuevo crédito podría llegar a tener una duración de 18 años, un spread en el entorno de los 300-325 p.b., y siempre sin recurso para la matriz. Esta operación ayudará a eliminar una de las grandes incertidumbres que ha pesado sobre la cotización.

Posibles noticias sobre las desinversiones. Las primeras noticias han venido de la venta de activos inmobiliarios (3 edificios de oficinas y 1 solar en Varsovia) por un importe de 123 Mns € en 2010 y pensamos que en los próximos meses podrían anunciar la venta de dos concesiones en Chile (Vespucio Sur y Litoral Central) de las que Acciona controla el 50%, que estimamos en un importe de 286 Mns € (EV), y Atlantia el 50% restante, así como el negocio de aparcamientos 150 Mns € (EV).

Con los resultados 2010, esperamos que la deuda sorprenda positivamente. Nuestras estimaciones apuntan a que a finales de 2010 la deuda se situará en 7,8 Bns € cuando el guidance en la última conference call de resultados 9M10 fue de 8,1-8,2 Bns €. Recordamos que en 2009, Acciona sorprendió muy positivamente con una deuda inferior a los 500 Mns € de lo que nosotros estimábamos. Además, hemos ajustado el volumen de inversión a la baja en 2011 lo que nos lleva a revisar la deuda para el próximo ejercicio.

Ganan mayor visibilidad las generadoras renovables frente a las industriales. Después de haber aprobado el Gobierno la regulación de energías renovables, la incertidumbre regulatoria ha desaparecido lo que hace que favorezca las compañías con exposición al segmento renovable (en Acciona pesa un 70% en valoración) frente a las compañías con negocio industrial de fabricantes de aerogeneradores como es el caso de Gamesa.

Mantenemos nuestra opinión favorable sobre la acción con una recomendación de Comprar y ajustamos ligeramente el precio objetivo hasta los 106,7 €/acc (potencial +57% vs 103 €/acc anterior).

Santiago Molina. Director de Análisis de Renta Variable