Sacyr Vallehermoso. Recogiendo la ola

COMPRAR
Precio Objetivo: 9,3 €/acc

El valor no ha recogido en su totalidad el flujo de noticias favorables de los últimos meses. Operaciones tan significativas como son: i) La refinanciación de Vallehermoso, ii) la ampliación de capital de Repsol Brasil que elimina la incertidumbre financiera sobre su abultado nivel de inversiones, iii) el DPA’10 anunciado que fue mejor de lo que el mercado estaba esperando y iv) la ampliación de capital de 401 Mns €, no se han visto reflejadas en su totalidad en la cotización de Sacyr. Por lo tanto, pensamos que a pesar del repunte de las últimas jornadas, la cotización de Sacyr sigue ofreciendo oportunidades.

Ahora esperamos a la refinanciación de Repsol. La última gran interrogante en la cotización de Sacyr será saber cuándo será la refinanciación y cuanto será el coste (diferencial) que tenga que pagar en el préstamo sindicado (actualmente en 120 p.b.). A septiembre el saldo vivo era algo más de 5 Bn € lo que implica un precio medio de Repsol de 20,5 €/acc, entendemos que a los precios actuales de la petrolera (23 €/acc), Sacyr tendría un excedente de cerca de 600 Mns € (1,5 €/acc de SyV) tras cancelar el préstamo. Por lo tanto, consideramos que si Sacyr ha sido capaz de renegociar la deuda de Vallehermoso (entorno sectorial muy complejo) creemos que los bancos con las perspectivas de precios del crudo alto y un dividendo creciente, la refinanciación se podrá producir en los próximos meses. Aunque dado las primas de riesgo actuales, no pensamos que tengamos noticias en el corto plazo y posiblemente para verano podríamos saber el coste final de la refinanciación.

Con una deuda corporativa que está prácticamente cancelada. Nuestras estimaciones apuntan a que a finales de 2010 la corporativa estará prácticamente cancelada situándose en los 43 Mns € y en 2011 estarían en una posición de caja neta de 72 Mns €. De todas formas, no descartamos que se puedan producir desinversiones en activos como son los dos inmuebles que posee en París (Tour Adria) y Miami (Brickell Ave) donde estimamos unos ingresos de más de 600 Mns € y donde su posición estratégica es relativamente reducida.

Mantenemos nuestra opinión favorable sobre la acción con una recomendación de Comprar y ajustamos ligeramente el precio objetivo a la baja hasta los 9,3 €/acc (potencial +61% vs 11,2 €/acc anterior).

Santiago Molina. Director de Análisis de Renta Variable