REE. Vuelve la tranquilidad

SOBREPONDERAR
Precio Objetivo: 41,8 €/acc

El riesgo regulatorio se ha eliminado. Las tarifas de 2011 han mantenido la regulación y con ella la seguridad jurídica de la compañía. De esta forma creemos que queda despejado la principal incertidumbre que pesaba sobre el valor.

El año 2011 debería de caracterizarse por una importante actividad en el mercado de capitales. Una vez completada las adquisiciones del resto de activos del transporte del país, la compañía deberá de refinanciar el crédito puente (pendiente de amortizar 900 Mns € y que vence en 2012) y el fuerte vencimiento ordinario de 2012 (831 Mns €). En total 1,7 Bns € que creemos se irá refinanciando a lo largo del año dado que en este ejercicio solo vencen 85 Mns €.

Las agencias de rating no han publicado sus revisiones, pero no esperábamos sorpresas de consideración. Hasta la fecha, la compañía disfruta de un rating AA- según S&P y A2 según Moody’s (ambos en perspectiva negativa desde Julio por la compra de activos). Nuestras estimaciones implican un ratio deuda / EBITDA 2011e de 4,4x (en línea con la guía de la empresa), con una constante mejora hasta alcanzar los 3,5x en 2014. No descartamos que la empresa pueda mantener los actuales rating dado que en 2003 (en el que hubo una operación de compra de activos similar a la de 2010) el ratio deuda / EBITDA se elevó hasta las 4,4x y no se redujo el rating.

La cuenta de resultados seguirá brillando. Estimamos que este año cierre con un crecimiento del EBITDA y del BDI del 17% y 18% respectivamente, mientras que en 2011 proyectamos un crecimiento del 17% y 14%. Mantenemos números para 2010 mientras que elevamos ligeramente el EBITDA y BDI esperado en 2011 en un 0,5% y 2% respectivamente.

La presencia de la SEPI un factor diferencial. El principal accionista de la compañía es la SEPI con un 20%. Legalmente debe mantener al menos un 10% del capital. Desde hace varios años la sociedad pública incorpora en sus presupuestos una desinversión parcial por el 10%, que hasta ahora no ha realizado. Sin embargo, dada la coyuntura presupuestaría creemos que no se debe descartar. No obstante, antes de ocurrir deberá de informarse al Consejo Consultivo de las Privatizaciones y ser aprobado en Consejo de Ministros.

Mantenemos la recomendación de Sobreponderar con un Precio Objetivo de 41,8 €/acc. (potencial +14% vs. 41,6 €/acc. anterior).

Fernando Murillo. Analista de Renta Variable