Zeltia. Ajuste de estimaciones tras Profit Warning

COMPRAR

Precio Objetivo 5,4 €/acc

Zeltia anunció el pasado martes que no va a alcanzar los objetivos de ventas estimados para 2010. Esto nos lleva a revisar a la baja las estimaciones de ventas 2010 en -37 Mns € (-20%) hasta los 154 Mns € y en 2011 en -25 Mns € (-10%) hasta los 208 Mns €.

Este ajuste viene derivado de retrasos en las negociaciones con las diferentes administraciones comunitarias a la hora de fijar el precio de reembolso de Yondelis para la indicación de ovario.

Al ser un ajuste de calendario, retrasamos un año nuestras estimaciones, hasta 2014, donde se podría haber corregido y por lo tanto mantenemos nuestra estimación de peak sales en el 30% de cuota de mercado.

Retrasamos el break even en EBITDA un año más. El ajuste realizado a nivel de ventas supone una revisión del EBITDA hasta los -26 Mns € desde 1 Mns € anterior, y por lo tanto vuelve a retrasar otra vez el break even de la compañía a nivel operativo.

La situación financiera se tensiona pero por ahora no ahoga. Tras el ajuste en la generación de caja del grupo, nuestras estimaciones de DFN de Zeltia para 2010 se sitúan en los 119 Mns € desde los 99 Mns anteriormente estimados, que sin ser preocupante, vuelve a poner en punto de mira la situación financiera de la compañía, en el caso de conseguir un ritmo de ventas similar al planteado en esta nota.

Con la posible desaparición de las limitaciones de voto, para Zeltia se abre un nuevo horizonte corporativo. La posible eliminación de limitación de derecho de voto a partir de 2011, pondría a Zeltia en el disparadero de grandes laboratorios multinacionales, como consecuencia de su elevado Free Float (71%).

Mantenemos la recomendación de COMPRAR, pero rebajamos el precio objetivo hasta los 5,4 €/acc (potencial +51%) desde los 5,8 €/acc anteriores.

Santiago Marín. Analista de Renta Variable